บทวิเคราะห์หลักทรัพย์ บมจ.สหกล อิควิปเมนท์ (SQ) จาก บล.เคจีไอ “ฟ้าหลังฝนสวยงามเสมอ”
Event
เรายังคงแนะนำให้ซื้อ SQ โดยให้ราคาเป้าหมาย 1H61 ที่ 7.40 บาท อิงจาก backlog ในมือเมื่อปลายปี 2Q60 ที่ยังเหลืออีกถึง 3.67 หมื่นล้านบาท
Impact
คาดว่ากำไรใน 2H60F จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ HoH
ถึงแม้ว่ากำไรสุทธิใน 1H60 จะสูงถึง 391 ล้านบาท ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 84% ของประมาณการกำไรปีนี้ทั้งปีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 เอาไว้ที่ 469 ล้านบาท เนื่องจากคาดว่ากำไรน่าจะลดลงอย่างมากใน 2H60 เนื่องจากคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากโครงการแม่เมาะ 8 จะลดลงเพราะ 1.) งานขุดดินลดลง 2.) รายได้ต่อหน่วยลดลง โดยในครึ่งปีแรก บริษัทขุดดินได้ถึง 8.5 ล้าน ลบ.ม. แต่คาดว่าในครึ่งหลังจะลดลงถึง 60% HoH เหลือแค่ 3.4 ล้านลบ.ม. เท่านั้น เพราะว่าบริษัทเร่งปิดงานขนส่งดินโดยใช้รถลำเลียง และมีแผนจะติดตั้งเครื่องจักรลำเลียงดินมาแทนใน 3Q60 ซึ่งจะเริ่มเปิดใช้งานในเดือนธันวาคม นอกจากนี้ เราคาดว่ารายได้ต่อหนวยของการขุดดินจะลดลง 55% HoH จากประมาณ 120 บาท /ลบ.ม. เหลือแค่ 55 บาท / ลบ.ม. หลังจากที่ผ่านช่วง grace period ของการขุดดิน 18 ล้าน ลบ.ม. แรกไปแล้ว
โครงการแม่เมาะ 9 จะเป็นตัวขับเคลื่อนที่สำคัญ
เมื่อวันที่ 15 สิงหาคม บริษัทได้ยื่นซองข้อเสนอทางเทคนิคและราคาในการประมูลโครงการแม่เมาะ 9 (มูลค่าประมาณ 4.02 หมื่นล้านบาท) โดยมีคู่แข่ง 2 รายได้แก่ Italian-Thai Development (ITD.BK/ITDTB)* และบริษัทนอกตลาดอีก 1 ราย แต่ ITD มีประสบการณ์การทำเหมืองแบบเปิดน้อยกว่า SQ ในขณะที่ บริษัทนอกตลาดที่ร่วมประมูลไม่เคยทำงานขุดดินและถ่านหินผ่านเครื่องจักรลำเลียงมาก่อนเลย เราคาดว่ากฟผ. จะประกาศรายชื่อผู้ผ่านการตรวจสอบคุณสมบัติทางเทคนิคได้ในเดือนพฤศจิกายน และน่าจะทราบชื่อผู้ชนะที่เสนอราคาต่ำสุดได้ในเดือนธันวาคม เรายังเชื่อว่า SQ มีโอกาสสูงที่จะชนะประมูลโครงการนี้เนื่องจากบริษัททำธุรกิจอยู่ในตลาดที่มีคู่แข่งน้อยราย แถมยังมีประสบการณ์ในการทำงานขุดดินและถ่านหินมาอย่างยาวนานถึงกว่า 30 ปี
Valuation and action
ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ HoH ใน 2H60 แต่เราเชื่อว่าบริษัทน่าจะทำกำไรได้ตามประมาณการของเราในปีนี้ และคาดว่ากำไรจะโตได้ถึง 14%YoY ในปี 2561 เนื่องจากคาดว่าจะรับรู้กำไรจากโครงการหงสาเพิ่มขึ้น เพราะโรงไฟฟ้าทั้ง 3 แห่งเดินเครื่องอย่างราบรื่นขึ้น และยังเริ่มรับรู้รายได้จากโครงการเหมืองดีบุกด้วย นอกจากนี้ เรายังมองว่าโครงการแม่เมาะ 9 ยังเป็น upside สำคัญของ SQ ซึ่งเรายังไม่ได้รวมเข้ามาในแบบจำลองของเรา ดังนั้นเราจึงยังคงแนะนำให้ซื้อ โดยคงราคาเป้าหมายที่ 7.40 บาท อิง P/E ที่ 17x
Risks
ฤดูฝน , ราคาดีเซลสูงขึ้น , และมีการเลื่อนเปิดประมูลโครงการแม่เมาะ 9
เรายังคงแนะนำให้ซื้อ SQ โดยให้ราคาเป้าหมาย 1H61 ที่ 7.40 บาท อิงจาก backlog ในมือเมื่อปลายปี 2Q60 ที่ยังเหลืออีกถึง 3.67 หมื่นล้านบาท
Impact
คาดว่ากำไรใน 2H60F จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ HoH
ถึงแม้ว่ากำไรสุทธิใน 1H60 จะสูงถึง 391 ล้านบาท ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 84% ของประมาณการกำไรปีนี้ทั้งปีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 เอาไว้ที่ 469 ล้านบาท เนื่องจากคาดว่ากำไรน่าจะลดลงอย่างมากใน 2H60 เนื่องจากคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากโครงการแม่เมาะ 8 จะลดลงเพราะ 1.) งานขุดดินลดลง 2.) รายได้ต่อหน่วยลดลง โดยในครึ่งปีแรก บริษัทขุดดินได้ถึง 8.5 ล้าน ลบ.ม. แต่คาดว่าในครึ่งหลังจะลดลงถึง 60% HoH เหลือแค่ 3.4 ล้านลบ.ม. เท่านั้น เพราะว่าบริษัทเร่งปิดงานขนส่งดินโดยใช้รถลำเลียง และมีแผนจะติดตั้งเครื่องจักรลำเลียงดินมาแทนใน 3Q60 ซึ่งจะเริ่มเปิดใช้งานในเดือนธันวาคม นอกจากนี้ เราคาดว่ารายได้ต่อหนวยของการขุดดินจะลดลง 55% HoH จากประมาณ 120 บาท /ลบ.ม. เหลือแค่ 55 บาท / ลบ.ม. หลังจากที่ผ่านช่วง grace period ของการขุดดิน 18 ล้าน ลบ.ม. แรกไปแล้ว
โครงการแม่เมาะ 9 จะเป็นตัวขับเคลื่อนที่สำคัญ
เมื่อวันที่ 15 สิงหาคม บริษัทได้ยื่นซองข้อเสนอทางเทคนิคและราคาในการประมูลโครงการแม่เมาะ 9 (มูลค่าประมาณ 4.02 หมื่นล้านบาท) โดยมีคู่แข่ง 2 รายได้แก่ Italian-Thai Development (ITD.BK/ITDTB)* และบริษัทนอกตลาดอีก 1 ราย แต่ ITD มีประสบการณ์การทำเหมืองแบบเปิดน้อยกว่า SQ ในขณะที่ บริษัทนอกตลาดที่ร่วมประมูลไม่เคยทำงานขุดดินและถ่านหินผ่านเครื่องจักรลำเลียงมาก่อนเลย เราคาดว่ากฟผ. จะประกาศรายชื่อผู้ผ่านการตรวจสอบคุณสมบัติทางเทคนิคได้ในเดือนพฤศจิกายน และน่าจะทราบชื่อผู้ชนะที่เสนอราคาต่ำสุดได้ในเดือนธันวาคม เรายังเชื่อว่า SQ มีโอกาสสูงที่จะชนะประมูลโครงการนี้เนื่องจากบริษัททำธุรกิจอยู่ในตลาดที่มีคู่แข่งน้อยราย แถมยังมีประสบการณ์ในการทำงานขุดดินและถ่านหินมาอย่างยาวนานถึงกว่า 30 ปี
Valuation and action
ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ HoH ใน 2H60 แต่เราเชื่อว่าบริษัทน่าจะทำกำไรได้ตามประมาณการของเราในปีนี้ และคาดว่ากำไรจะโตได้ถึง 14%YoY ในปี 2561 เนื่องจากคาดว่าจะรับรู้กำไรจากโครงการหงสาเพิ่มขึ้น เพราะโรงไฟฟ้าทั้ง 3 แห่งเดินเครื่องอย่างราบรื่นขึ้น และยังเริ่มรับรู้รายได้จากโครงการเหมืองดีบุกด้วย นอกจากนี้ เรายังมองว่าโครงการแม่เมาะ 9 ยังเป็น upside สำคัญของ SQ ซึ่งเรายังไม่ได้รวมเข้ามาในแบบจำลองของเรา ดังนั้นเราจึงยังคงแนะนำให้ซื้อ โดยคงราคาเป้าหมายที่ 7.40 บาท อิง P/E ที่ 17x
Risks
ฤดูฝน , ราคาดีเซลสูงขึ้น , และมีการเลื่อนเปิดประมูลโครงการแม่เมาะ 9
